文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗结果(guǒ)。

　　蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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